hvilket signal skal vi ta fra dagens inflasjon for fremtidig inflasjon? Svaret: noe signal, men ikke mye. For å være sikker kjører inflasjonen høy (figur 1); og etter å ha ekskludert de typisk flyktige kategoriene av mat-og energipriser, kjører høyere enn det har vært i flere tiår. Men fordi faktorene som fører til inflasjon er pandemirelaterte og derfor midlertidige, forutsetter den nåværende trenden ikke fremtiden.
For å undersøke om denne kortsiktige oppkjøringen i inflasjonen peker på høyere inflasjon i årene fremover, ser jeg på hvilke faktorer som ser ut til å bidra. Jeg finner at styrken og sammensetningen av forbrukernes etterspørsel etter varer siden pandemien begynte, samt forsyningsbegrensninger forårsaket av pandemien, er kildene til den nåværende spissen. Den klart midlertidige karakteren av disse faktorene antyder at vi ikke bør ekstrapolere det siste inflasjonstrykket inn i fremtiden.
Wendy Edelberg
Senior Fellow-Økonomiske Studier
Viktige Punkter:
- Vareinflasjonen har faktisk vært usedvanlig høy.
- de identifiserbare faktorene bak vareinflasjonen-en økning i forbrukernes etterspørsel og forsinkende tilbud – er først og fremst pandemirelaterte.
- Økende vaksinasjonsrater og redusert helserisiko bør balansere utgiftsmønstre, noe som fører til en nedgang i etterspørselen etter varer og en økning i etterspørselen etter tjenester.
- Hvis økningen i tilbudet av tjenester henger etter økningen i etterspørselen etter tjenester, vil vi se nye og bekymringsfulle inflasjonsrisiko oppstå.
Inflasjon per oktober 2021
Figur 1 (over) viser inflasjon fra 1969 til 2021, både etter konsumprisindeksen (KPI) og etter deflatoren for personforbruk (PCE). Noen observatører har forsøkt å trekke paralleller mellom dagens episode i inflasjonen og 1970-tallet; dette er feil. Mens inflasjonen har økt i forhold til de siste årene, er inflasjonen betydelig under nivåene sett på 1970-tallet.
Målt VED KPI var den årlige inflasjonen fra oktober 2020 til oktober 2021 6,2 prosent. MÅLT ved PCE-deflatoren var den årlige inflasjonsraten fra September 2020 til September 2021 (de nyeste tilgjengelige dataene) 4.4 prosent. Noen av disse prisøkningene reflekterer en sprett tilbake fra det uvanlig lave prisnivået i første del av pandemien. For EKSEMPEL, hvis KPI hadde vokst med en hastighet nær Federal Reserves mål fra den første måneden av pandemien til oktober 2020, VILLE KPI årlig inflasjon i løpet av det siste året vært 5.1 prosent. Denne satsen er fortsatt ganske høy, men et prosentpoeng lavere enn den faktiske årlige satsen.
Hvilke varer og tjenester har drevet den siste oppkjøringen i inflasjonen? Figur 2 viser at svaret er kjernevarer eller varer. Som figur 2a viser, har kjernevareinflasjonen vært slående høy de siste månedene. I motsetning til dette har inflasjonen i kjernetjenester (2b) vært langt mer dempet og har generelt gjenopprettet til pre-pandemiske priser. Figur 2c og 2d viser at inflasjonen i energi og i mat, som er utelatt fra kjerneinflasjonen, begge er forhøyet. Energiinflasjonen er ganske volatil; innenlandske energiprodusenter møtte svært lave priser tidlig i pandemien, og disse produsentene kan vente på å se om prisøkninger er holdbare før de øker tilbudet. Matinflasjonen er bekymringsfull og ser ut til å være en global trend knyttet til pandemien blant andre faktorer. De samme trendene er tydelige når MAN ser PÅ pce-inflasjonen (ikke vist).
Figur 3 viser hvor uvanlig kjernevareinflasjonen har vært: den er høyere enn den har vært de siste 30 årene. Siden 2000 har kjernevarianten vært negativ omtrent halvparten av tiden, noe som betyr at prisen på varer (på kvalitetsjustert basis) faller i gjennomsnitt. Gitt denne nyere historien er de skyrocketing vareprisene sett under pandemien enda mer ekstraordinære. I motsetning til dette har kjernetjenesteinflasjonen vært nær gjennomsnittet fra tidlig på 1990-tallet til 2008 (da den betydelige nedgangen i boligprisene dempet lyskostnadene).
Inflasjon I Økonomiske Utvinninger
som jeg har vist, er den primære bidragsyteren til den siste økningen i inflasjonen kjernevarer. Styrken i reelle forbruksutgifter (vist i figur 4a) har reflektert en økning i forbruket på forbruksvarer (vist i figur 4b). Real vareutgifter er for tiden om lag 15 prosent høyere enn det var før pandemi, og det var et par måneder da det var 20 prosent høyere.
er trendene beskrevet ovenfor et signal om at vi bør forvente fortsatt ekstraordinær inflasjon for kjernevarer-alt fra biler til treningsmatter—i de kommende årene? Tre faktorer tyder på nei.
- for Det Første har økningen i vareutgifter lagt oppadgående press på prisene da leverandørene ikke har kunnet holde tritt med etterspørselen. Leverandører har sterke insentiver til å stryke ut problemer med forsyningskjeden for å få mer produkt på hyller; i tillegg vil problemene med forsyningskjeden som skylder mer direkte til pandemien, ebbe når pandemien bringes under kontroll globalt.
- For Det Andre er den økningen i vareutgifter uten tvil midlertidig fordi husholdninger-som pandemien avtar – vil balansere forbruksutgifter mot tjenester, som har vært uvanlig deprimert (figur 4c).
- For Det Tredje har den økonomiske støtten til husholdninger som har bidratt til å finansiere økningen i vareutgifter, i stor grad avtatt.
i motsetning til utgifter til forbruksvarer, forblir utgifter til tjenester under sin pre-pandemiske topp. Dette mønsteret er et betydelig avvik fra tidligere konjunktursykluser der tjenestene var relativt upåvirket.
Inflasjonsrisiko I Horisonten
Selv om den siste økningen i konsumprisveksten ikke tyder på vedvarende inflasjon i denne sektoren fremover, utgjør to andre problemer risiko for inflasjonsutsiktene: arbeidstilbud og etterspørsel i tjenestesektoren samt de siste økningene i boligprisene.
som forbruksutgifter rebalanserer mot tjenester, vil etterspørselen etter arbeidskraft i tjenestesektoren stige utover allerede forhøyede nivåer. For eksempel, i September var jobbåpninger i fritid og gjestfrihet en bemerkelsesverdig 530,000 høyere enn trenden, men sysselsettingen var 1.5 millioner under sitt pre-pandemiske nivå. Hvis forbrukernes etterspørsel etter fritids-og gjestfrihetstjenester vender tilbake til (eller midlertidig overstiger) pre-pandemiske nivåer, vil etterspørselen etter arbeidskraft trolig øke betydelig.
Mykhet i arbeidsstyrkenes deltakelse og et frustrerende sakte tempo av matchende arbeidssøkere med jobber har reist bekymringer om svakhet i tilbudet av arbeidskraft. For å være sikker, tempoet i jobb matching er trolig bremset av det store antallet ledige stillinger og muligheter på tvers av flere bransjer som kandidater må vurdere. I tillegg, på grunn av pandemirelaterte problemer, er noen mennesker begrenset fra å jobbe eller bekymret for helserisikoen ved å jobbe. Min forventning er at disse problemene vil løse.
fortsatt svakhet i arbeidstilbudet kan imidlertid tyde på at opplevelsen av pandemien og arbeidets skiftende natur siden Mars 2020 vedvarende kan dempe hvor mye arbeidskraft folk er villige til å levere. Hvis arbeidstilbudet fortsetter å bli begrenset, vil dette påvirke DEN AMERIKANSKE økonomiens evne til å produsere varer og tjenester. Det ville øke inflasjonstrykket for et gitt nivå av samlet etterspørsel, noe som er et problem. Men i den situasjonen ville det større problemet å ta opp være at vår levestandard ville være lavere.
den andre faktoren som skaper noen inflasjonsrisiko i horisonten, er boligprisvekst og hvordan det kommer til å smitte over i leiemarkedet. Historisk sett er det en sterk sammenheng mellom boligprisvekst og inflasjon i leiemarkedet (figur 5). Etter at leieprisene økte med omtrent et årlig tempo på 3¾ prosent før pandemien, var denne inflasjonsraten på et bemerkelsesverdig lavt nivå på mindre enn 2 prosent i første halvår i år. Renteinflasjonen stiger nå til mer typiske nivåer; leieprisene økte 2¾ prosent mellom oktober 2020 og oktober 2021, og den prisen ser ut til å øke. Mens du fortjener varsel, vil bekymrende inflasjon i denne sektoren være mer av den vanlige vanilje-typen at mindre imøtekommende pengepolitikk ville være godt rustet til å dempe.
Konklusjon
den største risikoen for inflasjon fremover er ikke en videreføring av de kreftene som for tiden er i arbeid i varesektoren: dette vil ikke være vedvarende. I stedet er den største risikoen at store økninger i etterspørselen etter arbeidstakere i tjenestesektoren ikke vil bli møtt av like store økninger i arbeidstilbudet.
Politikere kan oppmuntre til arbeidstilførsel ved å fortsette å få pandemien under kontroll gjennom vaksinasjoner og fornuftig helsepolitikk. Videre kan beslutningstakere også fjerne barrierer som gjør arbeidet kostbart, for eksempel mangel på tilgang til rimelig barnepass av høy kvalitet. Politikere kan lette matching av jobbsøkere med jobber gjennom jobbmesser og bedre tilgang til arbeidsmarkedsinformasjon. Endelig er innvandrere en kritisk kilde til arbeidstakere i USA, og innvandringsraten er betydelig nede i forhold til pre-pandemiske prognoser. En retur til mer typiske nivåer av for eksempel grønt kortutstedelse vil bidra til å utvide arbeidstilbudet i USA for å møte den økende etterspørselen etter arbeidskraft. Kort sagt, den politikken som vil tøyle inflasjonen i fremtiden er den samme politikken som støtter en vedvarende og rettferdig arbeidsmarked utvinning.
Brookings Institution finansieres gjennom støtte fra et mangfoldig utvalg av stiftelser, selskaper, regjeringer, enkeltpersoner, samt en begavelse. En liste over givere finner du i våre årsrapporter publisert online her. Funnene, fortolkningene og konklusjonene i denne rapporten er utelukkende forfatterens(e) og påvirkes ikke av noen donasjon.