Vad säger den nuvarande inflationen om framtiden?

vilken signal ska vi ta från nuvarande inflation för framtida inflation? Svaret: någon signal, men inte mycket. För att vara säker är inflationen hög (figur 1); och efter att ha uteslutit de typiskt flyktiga kategorierna av livsmedels-och energipriser, löper högre än det har varit i årtionden. Men eftersom de faktorer som leder till inflation är pandemirelaterade och därför tillfälliga, förutspår den nuvarande trenden inte framtiden.

för att undersöka om denna kortsiktiga uppgång i inflationen pekar på högre inflation under de kommande åren tittar jag på de faktorer som verkar bidra. Jag tycker att styrkan och sammansättningen av konsumenternas efterfrågan på varor sedan pandemin började samt försörjningsbegränsningar orsakade av pandemin är källorna till den nuvarande spetsen. Den klart tillfälliga karaktären hos dessa faktorer tyder på att vi inte bör extrapolera det senaste inflationstrycket in i framtiden.

viktiga punkter:

• Varuinflationen har verkligen varit utomordentligt hög.
• de identifierbara faktorerna bakom varuinflationen—en ökning av konsumenternas efterfrågan och eftersläpande utbud—är främst pandemirelaterade.
• att öka vaccinationsgraden och minska hälsoriskerna bör balansera utgiftsmönstren, vilket leder till en minskning av efterfrågan på varor och en ökad efterfrågan på tjänster.
• om ökningen av utbudet av tjänster släpar efter ökningen av efterfrågan på tjänster skulle vi se nya och oroande inflationsrisker uppstå.

Inflation från oktober 2021

Figur 1 (ovan) visar inflationen från 1969 till 2021, både av konsumentprisindex (KPI) och av deflatorn för personliga konsumtionsutgifter (PCE). Vissa observatörer har försökt dra paralleller mellan den nuvarande episoden i inflationen och 1970-talet; Detta är felaktigt. Medan inflationen har ökat i förhållande till de senaste åren ligger inflationen betydligt under de nivåer som sågs på 1970-talet.

mätt med KPI var den årliga inflationstakten från oktober 2020 till oktober 2021 6,2 procent. Mätt med PCE-deflatorn var den årliga inflationstakten från September 2020 till September 2021 (de senaste tillgängliga uppgifterna) 4,4 procent. Några av dessa prisökningar återspeglar en studs tillbaka från den ovanligt låga prisnivån i den första delen av pandemin. Till exempel, om KPI hade vuxit i en takt nära Federal Reserves mål från pandemins första månad till oktober 2020, skulle KPI: s årliga inflationstakt under det senaste året ha varit 5,1 procent. Den är fortfarande ganska hög, men en procentenhet lägre än den faktiska årstakten.

vilka varor och tjänster har drivit den senaste tidens uppgång i inflationen? Figur 2 visar att svaret är kärnvaror eller varor. Som figur 2a visar har kärnvaruinflationen varit påfallande hög de senaste månaderna. Däremot har inflationen i kärntjänster (2b) varit mycket mer dämpad och har i allmänhet återhämtat sig till prepandemin. Figurerna 2c och 2D visar att inflationen i energi och i livsmedel, som är undantagna från kärninflationen, båda är förhöjda. Energiinflationen är ganska volatil; inhemska energiproducenter mötte mycket låga priser tidigt i pandemin, och dessa producenter kan vänta på att se om prisökningarna är varaktiga innan utbudet ökar. Livsmedelsinflationen är oroande och verkar vara en global trend relaterad till pandemin bland andra faktorer. Samma trender är uppenbara när man tittar på PCE-inflationen (visas inte).

Figur 3 visar hur ovanlig kärnvaruinflationen har varit: den är högre än den har varit under de senaste 30 åren. Sedan 2000 har kärnvaruinflationen varit negativ ungefär hälften av tiden, vilket innebär att priset på varor (på kvalitetsjusterad basis) faller i genomsnitt. Med tanke på denna senaste historia är de skyhöga varupriserna som ses under pandemin desto mer extraordinära. Däremot har inflationen för kärntjänster varit nära genomsnittet från början av 1990-talet till 2008 (när den betydande nedgången i huspriserna dämpade skyddskostnaderna).

Inflation i ekonomiska återhämtningar

som jag har visat är den främsta bidragsgivaren till den senaste tidens ökning av inflationen kärnvaror. Styrkan i reala konsumtionsutgifter (visas i figur 4a) har återspeglat en ökning av utgifterna för konsumtionsvaror (visas i figur 4b). Realvaruutgifterna är för närvarande cirka 15 procent högre än före pandemin, och det fanns ett par månader när det var 20 procent högre.

är trenderna som beskrivs ovan en signal om att vi kan förvänta oss en fortsatt extraordinär inflation för kärnvaror—allt från bilar till träningsmattor—under de kommande åren? Tre faktorer tyder på Nej.

• för det första har ökningen av utgifterna för varor ökat pristrycket eftersom leverantörerna inte har kunnat hålla jämna steg med efterfrågan. Leverantörer har starka incitament att stryka ut problem med försörjningskedjan för att få mer produkt på hyllor; dessutom kommer problemen med försörjningskedjan som är mer direkt beroende av pandemin att Ebba när pandemin bringas under kontroll globalt.
• för det andra är den ökningen av varuutgifterna utan tvekan tillfällig eftersom hushållen—som pandemin recedes—kommer att balansera konsumentutgifterna mot tjänster, vilket har varit ovanligt deprimerat (figur 4c).
• för det tredje har det finanspolitiska stödet till hushållen som har bidragit till att finansiera ökningen av varuutgifterna i stor utsträckning minskat.

i motsats till utgifterna för konsumtionsvaror ligger utgifterna för tjänster under sin topp före pandemin. Detta mönster är en betydande avvikelse från tidigare konjunkturcykler där tjänsterna var relativt opåverkade.

inflationsrisker i horisonten

även om den senaste tidens ökning av konsumentvaruinflationen inte tyder på en fortsatt inflation i denna sektor framöver, utgör två andra frågor risk för inflationsutsikterna: arbetskraftsutbud och efterfrågan inom tjänstesektorn samt de senaste höjningarna av bostadspriserna.

när konsumtionsutgifterna balanseras mot tjänster kommer efterfrågan på arbetskraft inom tjänstesektorn att stiga utöver redan förhöjda nivåer. Till exempel i September var lediga jobb inom fritid och gästfrihet en anmärkningsvärd 530,000 högre än trenden men sysselsättningen var 1.5 miljoner under sin pre-pandemi nivå. Om konsumenternas efterfrågan på fritids-och gästfrihetstjänster återgår till (eller tillfälligt överstiger) nivåer före pandemin kommer efterfrågan på arbetskraft sannolikt att öka avsevärt.

mjukhet i arbetskraftsdeltagande och en frustrerande långsam takt för att matcha arbetssökande med jobb har väckt oro över svaghet i utbudet av arbetskraft. För att vara säker, takten i jobbmatchning bromsas förmodligen av det stora antalet lediga jobb och möjligheter i flera branscher som kandidater måste överväga. Dessutom, på grund av pandemirelaterade problem, är vissa människor begränsade från att arbeta eller oroa sig för hälsoriskerna med att arbeta. Min förväntan är att dessa frågor kommer att lösa.

fortsatt svaghet i arbetskraftsutbudet kan dock tyda på att erfarenheten av pandemin och arbetets förändrade karaktär sedan mars 2020 ständigt kan dämpa hur mycket arbetskraft människor är villiga att leverera. Om arbetskraftsutbudet fortsätter att begränsas kommer detta att påverka den amerikanska ekonomins förmåga att producera varor och tjänster. Det skulle öka inflationstrycket för en viss nivå av aggregerad efterfrågan, vilket är ett problem. Men under den omständigheten skulle det mer betydande problemet att ta itu med vara att vår levnadsstandard skulle vara lägre.

den andra faktorn som skapar vissa inflationsrisker i horisonten är huspristillväxten och hur det kommer att spillas över på hyresmarknaden. Historiskt sett finns det ett starkt samband mellan huspristillväxt och inflation på hyresmarknaden (figur 5). Efter att hyrorna växte med ungefär en årlig takt på 3 kg per år före pandemin var denna inflationstakt på en anmärkningsvärt låg nivå på mindre än 2 procent under första halvåret i år. Hyresinflationen stiger nu till mer typiska nivåer; hyrorna ökade med 2 kg i procent mellan oktober 2020 och oktober 2021 och den kursen ser ut att öka. Samtidigt som man förtjänar varsel skulle oroande inflation i denna sektor vara mer av vanlig vaniljtyp att mindre tillmötesgående penningpolitik skulle vara välutrustad för att dämpa.

slutsats

den största risken för inflation framöver är inte en fortsättning på de krafter som för närvarande arbetar inom varusektorn: detta kommer inte att vara beständigt. Istället är den största risken att stora ökningar av efterfrågan på arbetstagare inom tjänstesektorn inte kommer att mötas av lika stora ökningar av arbetskraftsutbudet.

Policymakers kan uppmuntra arbetskraftsutbudet genom att fortsätta att få pandemin under kontroll genom vaccinationer och förnuftig hälsopolitik. Dessutom kan beslutsfattare också ta bort hinder som gör arbetet kostsamt, till exempel brist på tillgång till överkomlig barnomsorg av hög kvalitet. Policymakers kan underlätta matchning av arbetssökande med jobb genom jobbmässor och bättre tillgång till arbetsmarknadsinformation. Slutligen är invandrare en kritisk källa till arbetare i USA, och invandringsgraden är betydligt lägre i förhållande till prognoserna före pandemin. En återgång till mer typiska nivåer av till exempel grönt kortutgivning skulle bidra till att öka arbetskraftsutbudet i USA för att möta den växande efterfrågan på arbetskraft. Kort sagt, den politik som kommer att tygla inflationen i framtiden är samma politik som stöder en varaktig och rättvis återhämtning på arbetsmarknaden.

Brookings Institution finansieras genom stöd av en mängd olika stiftelser, företag, regeringar, individer samt en begåvning. En lista över givare finns i våra årsrapporter som publiceras online här. Resultaten, tolkningarna och slutsatserna i denna rapport är enbart de av dess författare och påverkas inte av någon donation.