Quel signal devrions-nous tirer de l’inflation actuelle pour l’inflation future? La réponse: un signal, mais pas beaucoup. Certes, l’inflation est élevée (figure 1) et, après avoir exclu les catégories généralement volatiles des prix des aliments et de l’énergie, elle est plus élevée qu’elle ne l’a été depuis des décennies. Mais parce que les facteurs qui conduisent à l’inflation sont liés à la pandémie et donc temporaires, la tendance actuelle ne prévoit pas l’avenir.
Pour déterminer si cette hausse à court terme de l’inflation indique une inflation plus élevée dans les années à venir, j’examine les facteurs qui semblent y contribuer. Je constate que la vigueur et la composition de la demande de biens des consommateurs depuis le début de la pandémie ainsi que les contraintes d’approvisionnement causées par la pandémie sont les sources du pic actuel. La nature clairement temporaire de ces facteurs suggère que nous ne devrions pas extrapoler la pression inflationniste récente à l’avenir.
Wendy Edelberg
Fellow senior – Études économiques
Points Clés:
- L’inflation des biens a en effet été extraordinairement élevée.
- Les facteurs identifiables à l’origine de l’inflation des biens — une augmentation de la demande des consommateurs et un retard de l’offre — sont principalement liés à la pandémie.
- L’augmentation des taux de vaccination et la diminution des risques pour la santé devraient rééquilibrer les habitudes de dépenses, entraînant une diminution de la demande de biens et une augmentation de la demande de services.
- Si l’augmentation de l’offre de services est à la traîne par rapport à l’augmentation de la demande de services, de nouveaux risques d’inflation inquiétants apparaîtraient.
Inflation en octobre 2021
La figure 1 (ci-dessus) montre l’inflation de 1969 à 2021, à la fois par l’indice des prix à la consommation (IPC) et par le déflateur des dépenses de consommation personnelles (PCE). Certains observateurs ont essayé d’établir des parallèles entre l’épisode actuel de l’inflation et les années 1970; c’est inexact. Bien que l’inflation ait augmenté par rapport aux dernières années, elle est nettement inférieure aux niveaux observés dans les années 1970.
Tel que mesuré par l’IPC, le taux d’inflation annuel d’octobre 2020 à octobre 2021 était de 6,2%. Tel que mesuré par le déflateur PCE, le taux d’inflation annuel de septembre 2020 à septembre 2021 (les données les plus récentes disponibles) était de 4,4%. Certaines de ces hausses de prix reflètent un rebond après le niveau inhabituellement bas des prix au cours de la première partie de la pandémie. Par exemple, si l’IPC avait augmenté à un taux proche de l’objectif de la Réserve fédérale du premier mois de la pandémie jusqu’en octobre 2020, le taux d’inflation annuel de l’IPC au cours de la dernière année aurait été de 5,1%. Ce taux est encore assez élevé, mais inférieur d’un point de pourcentage au taux annuel réel.
Quels biens et services ont été à l’origine de la récente remontée de l’inflation? La figure 2 montre que la réponse est des produits de base, ou des biens. Comme le montre la figure 2a, l’inflation des biens de base a été étonnamment élevée ces derniers mois. En revanche, l’inflation dans les services de base (2b) a été beaucoup plus modérée et a généralement retrouvé ses taux d’avant la pandémie. Les figures 2c et 2d montrent que l’inflation de l’énergie et de l’alimentation, qui sont exclues de l’inflation de base, sont toutes deux élevées. L’inflation de l’énergie est assez volatile; les producteurs d’énergie nationaux ont fait face à des prix très bas au début de la pandémie, et ces producteurs peuvent attendre de voir si les hausses de prix sont durables avant d’augmenter l’offre. L’inflation alimentaire est préoccupante et semble être une tendance mondiale liée à la pandémie entre autres facteurs. Les mêmes tendances sont évidentes en ce qui concerne l’inflation PCE (non représentée).
La figure 3 montre à quel point l’inflation des biens de base a été inhabituelle : elle est plus élevée qu’au cours des 30 dernières années. Depuis 2000, l’inflation des biens de base a été négative environ la moitié du temps, ce qui signifie que le prix des biens (corrigé de la qualité) diminue en moyenne. Compte tenu de cette histoire récente, la flambée des prix des biens observée pendant la pandémie est d’autant plus extraordinaire. En revanche, l’inflation des services de base a été proche de sa moyenne du début des années 1990 à 2008 (lorsque la baisse significative des prix des maisons a atténué les coûts du logement).
Inflation dans les reprises économiques
Comme je l’ai montré, le principal contributeur à la récente flambée de l’inflation est les biens de base. La vigueur des dépenses de consommation réelles (voir la figure 4a) reflète une augmentation des dépenses en biens de consommation (voir la figure 4b). Les dépenses en biens réels sont actuellement environ 15% plus élevées qu’avant la pandémie, et il y a quelques mois, elles étaient 20% plus élevées.
Les tendances décrites ci—dessus indiquent—elles que nous devrions nous attendre à une inflation extraordinaire continue des biens de base – des automobiles aux tapis d’exercice – dans les années à venir? Trois facteurs suggèrent que non.
- Premièrement, la hausse des dépenses en biens a exercé une pression à la hausse sur les prix, les fournisseurs n’ayant pas été en mesure de suivre la demande. Les fournisseurs sont fortement incités à aplanir les problèmes liés à la chaîne d’approvisionnement pour mettre plus de produits sur les tablettes; de plus, les problèmes liés à la chaîne d’approvisionnement qui sont plus directement liés à la pandémie disparaîtront à mesure que la pandémie sera maîtrisée à l’échelle mondiale.
- Deuxièmement, cette hausse des dépenses en biens est sans doute temporaire car les ménages — à mesure que la pandémie se résorbe — rééquilibreront les dépenses de consommation vers les services, qui ont été exceptionnellement déprimées (figure 4c).
- Troisièmement, le soutien fiscal aux ménages qui a contribué à financer la hausse des dépenses en biens a largement diminué.
Contrairement aux dépenses en biens de consommation, les dépenses en services restent inférieures à leur pic d’avant la pandémie. Cette tendance s’écarte sensiblement des cycles économiques précédents où les services n’étaient relativement pas affectés.
Risques d’inflation à l’horizon
Bien que la récente poussée de l’inflation des biens de consommation ne suggère pas une inflation persistante dans ce secteur à l’avenir, deux autres questions présentent un risque pour les perspectives d’inflation: l’offre et la demande de main-d’œuvre dans le secteur des services ainsi que la récente hausse des prix des logements.
À mesure que les dépenses de consommation se rééquilibreront vers les services, la demande de main-d’œuvre dans le secteur des services augmentera au-delà des niveaux déjà élevés. Par exemple, en septembre, les créations d’emplois dans le secteur des loisirs et de l’hôtellerie ont été 530 000 de plus que la tendance, mais l’emploi était inférieur de 1,5 million à son niveau d’avant la pandémie. Si la demande des consommateurs pour les services de loisirs et d’accueil revient (ou dépasse temporairement) les niveaux d’avant la pandémie, la demande de main-d’œuvre augmentera probablement considérablement.
La faiblesse des taux d’activité et la lenteur frustrante de l’appariement des demandeurs d’emploi et des emplois ont suscité des inquiétudes quant à la faiblesse de l’offre de main-d’œuvre. Certes, le rythme du jumelage d’emplois est probablement ralenti par le grand nombre d’offres d’emploi et d’opportunités dans plusieurs industries que les candidats doivent considérer. De plus, en raison des problèmes liés à la pandémie, certaines personnes sont contraintes de travailler ou s’inquiètent des risques pour la santé liés au travail. Je m’attends à ce que ces problèmes soient résolus.
Cependant, la faiblesse persistante de l’offre de main-d’œuvre peut suggérer que l’expérience de la pandémie et la nature changeante du travail depuis mars 2020 pourraient freiner de manière persistante la quantité de main-d’œuvre que les gens sont prêts à fournir. Si l’offre de main-d’œuvre continue d’être restreinte, cela affectera la capacité de l’économie américaine à produire des biens et des services. Cela augmenterait les pressions inflationnistes pour un niveau donné de demande globale, ce qui est un problème. Mais, dans ces circonstances, le problème le plus important à résoudre serait que notre niveau de vie serait plus bas.
L’autre facteur qui crée des risques inflationnistes à l’horizon est la croissance des prix des maisons et la façon dont cela va se répercuter sur le marché locatif. Historiquement, il existe une forte relation entre la croissance des prix des maisons et l’inflation sur le marché locatif (figure 5). Après que les loyers aient augmenté à un rythme annuel d’environ 3¾% avant la pandémie, ce taux d’inflation était à un niveau remarquablement bas de moins de 2% au premier semestre de cette année. L’inflation des loyers atteint maintenant des niveaux plus typiques; les loyers ont augmenté de 2¾% entre octobre 2020 et octobre 2021 et ce taux semble sur le point d’augmenter. Bien qu’elle mérite d’être signalée, l’inflation inquiétante dans ce secteur serait plutôt de type purement vanillé que la politique monétaire moins accommodante serait bien équipée pour atténuer.
Conclusion
Le plus grand risque pour l’inflation à l’avenir n’est pas la poursuite des forces actuellement à l’œuvre dans le secteur des biens: cela ne sera pas persistant. Au lieu de cela, le plus grand risque est que les augmentations importantes de la demande de travailleurs dans le secteur des services ne soient pas satisfaites par des augmentations tout aussi importantes de l’offre de main-d’œuvre.
Les décideurs politiques peuvent encourager l’offre de main-d’œuvre en continuant à maîtriser la pandémie grâce à des vaccinations et à des politiques de santé judicieuses. En outre, les décideurs peuvent également éliminer les obstacles qui rendent le travail coûteux, tels que le manque d’accès à des services de garde d’enfants abordables et de qualité. Les décideurs peuvent faciliter l’appariement des demandeurs d’emploi avec des emplois grâce à des salons de l’emploi et à un meilleur accès aux informations sur le marché du travail. Enfin, les immigrants sont une source essentielle de travailleurs aux États-Unis, et les taux d’immigration sont considérablement en baisse par rapport aux projections d’avant la pandémie. Un retour à des niveaux plus typiques d’émission de cartes vertes, par exemple, aiderait à élargir l’offre de main-d’œuvre aux États-Unis pour répondre à la demande croissante de main-d’œuvre. En bref, les politiques qui freineront l’inflation à l’avenir sont les mêmes qui soutiennent une reprise durable et équitable du marché du travail.
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