O que a inflação atual nos diz sobre o futuro?

Que sinal devemos tomar da inflação atual para a inflação futura? A resposta: algum sinal, mas não muito. Com certeza, a inflação está em alta( Figura 1); e, depois de excluir as Categorias tipicamente voláteis de preços de alimentos e energia, está correndo mais alto do que tem sido em décadas. Mas como os fatores que estão levando à inflação estão relacionados à pandemia e, portanto, temporários, a tendência atual não prevê o futuro.

para examinar se esse aumento de curto prazo na inflação aponta para uma inflação mais alta nos próximos anos, olho para os fatores que parecem estar contribuindo. Acho que a força e a composição da demanda do consumidor por bens desde o início da pandemia, bem como as restrições de oferta causadas pela pandemia, são as fontes do pico atual. A natureza claramente temporária desses fatores sugere que não devemos extrapolar a pressão inflacionária recente para o futuro.

Pontos-Chave:

• Bens de inflação, de fato, tem sido extraordinariamente alta.
• os fatores identificáveis por trás da inflação de bens—um aumento na demanda do consumidor e atraso na oferta—estão principalmente relacionados à pandemia.
• o aumento das taxas de vacinação e a diminuição dos riscos para a saúde devem reequilibrar os padrões de gastos, levando a uma diminuição da demanda por bens e a um aumento da demanda por serviços.
• se o aumento da oferta de Serviços ficar atrás do aumento da demanda por serviços, veremos novos e preocupantes riscos de inflação surgirem.

inflação em outubro de 2021

a figura 1 (acima) mostra inflação de 1969 a 2021, tanto pelo Índice de preços ao Consumidor (IPC) quanto pelo deflator de despesas de consumo pessoal (PCE). Alguns observadores tentaram traçar paralelos entre o episódio atual da inflação e a década de 1970; isso é incorreto. Embora a inflação tenha aumentado em relação aos últimos anos, a inflação está significativamente abaixo dos níveis observados na década de 1970.

conforme medido pelo IPC, a taxa anual de inflação de outubro de 2020 a outubro de 2021 foi de 6,2%. Conforme medido pelo deflator PCE, a taxa anual de inflação de setembro de 2020 a setembro de 2021 (os dados disponíveis mais recentes) foi de 4,4%. Alguns desses aumentos de preços refletem um retorno do nível excepcionalmente baixo de preços na primeira parte da pandemia. Por exemplo, se o IPC tivesse crescido a uma taxa próxima da meta do Federal Reserve desde o primeiro mês da pandemia até outubro de 2020, a taxa de inflação anual do IPC no último ano teria sido de 5,1%. Essa taxa ainda é bastante alta, mas um ponto percentual menor que a taxa anual real.

quais bens e serviços impulsionaram o recente aumento da inflação? A figura 2 mostra que a resposta é mercadorias essenciais ou mercadorias. Como mostra a figura 2a, a inflação de Bens essenciais tem sido notavelmente alta nos últimos meses. Em contraste, a inflação nos serviços principais (2b) foi muito mais silenciosa e geralmente se recuperou para taxas pré-pandêmicas. As figuras 2c E 2D mostram que a inflação na energia e nos alimentos, que são excluídos da inflação central, são ambos elevados. A inflação Energética é bastante volátil; os produtores domésticos de energia enfrentaram preços muito baixos no início da pandemia, e esses produtores podem estar esperando para ver se os aumentos de preços são duráveis antes de aumentar a oferta. A inflação alimentar é preocupante e parece ser uma tendência global relacionada à pandemia, entre outros fatores. As mesmas tendências são evidentes olhando para a inflação PCE (não mostrado).

a Figura 3 mostra o quão incomum a inflação de Bens essenciais tem sido: é maior do que tem sido nos últimos 30 anos. Desde 2000, a inflação dos bens principais tem sido negativa cerca de metade do tempo, o que significa que o preço dos bens (em uma base ajustada pela qualidade) cai em média. Dada esta história recente, os preços de bens disparados vistos durante a pandemia são ainda mais extraordinários. Em contraste, a inflação dos serviços centrais esteve próxima de sua média desde o início dos anos 1990 até 2008 (quando o declínio significativo nos preços das casas diminuiu os custos dos abrigos).

inflação nas recuperações econômicas

como mostrei, o principal contribuinte para o recente aumento da inflação são os bens essenciais. A força nos gastos reais do consumidor (mostrada na figura 4a) refletiu um aumento nos gastos com bens de consumo (mostrado na figura 4b). Os gastos com bens reais são atualmente cerca de 15% maiores do que antes da pandemia, e houve alguns meses em que foi 20% maior.

as tendências descritas acima são um sinal de que devemos esperar uma inflação extraordinária contínua para Bens essenciais—tudo, desde automóveis a Esteiras de exercícios—nos próximos anos? Três fatores sugerem não.

• em primeiro lugar, o aumento dos gastos com bens colocou uma pressão ascendente sobre os preços, uma vez que os fornecedores não conseguiram acompanhar a demanda. Os fornecedores têm fortes incentivos para resolver problemas com a cadeia de suprimentos para colocar mais produtos nas prateleiras; além disso, os problemas com a cadeia de suprimentos que devem mais diretamente à pandemia diminuirão à medida que a pandemia for controlada globalmente.
• em segundo lugar, esse aumento nos gastos com bens é, sem dúvida, temporário porque as famílias-à medida que a pandemia recua—reequilibrarão os gastos do consumidor em relação aos Serviços, o que tem sido excepcionalmente deprimido (figura 4C).Em Terceiro Lugar, O apoio fiscal às famílias que ajudou a financiar o aumento dos gastos com bens diminuiu em grande parte.

em contraste com os gastos com bens de consumo, os gastos com serviços permanecem abaixo de seu pico pré-pandemia. Esse padrão é um afastamento significativo dos ciclos comerciais anteriores, onde os serviços não foram afetados.

riscos de inflação no horizonte

embora o recente aumento da inflação de bens de consumo não sugira inflação persistente neste setor daqui para frente, duas outras questões apresentam risco para as perspectivas de inflação: oferta e demanda de trabalho no setor de serviços, bem como os recentes aumentos nos preços da habitação.

à medida que os gastos do consumidor se reequilibram em relação aos serviços, a demanda por mão de obra no setor de serviços aumentará além dos níveis já elevados. Por exemplo, em setembro, as vagas de emprego em lazer e hospitalidade foram notáveis 530.000 acima da tendência, mas o emprego ficou 1,5 milhão abaixo de seu nível pré-pandemia. Se a demanda do consumidor por serviços de lazer e hospitalidade retornar (ou exceder temporariamente) os níveis pré-pandemia, a demanda por mão de obra provavelmente aumentará significativamente.

a suavidade nas taxas de participação da força de trabalho e um ritmo frustrantemente lento de combinar candidatos a emprego com empregos levantaram preocupações sobre a fraqueza na oferta de trabalho. Para ter certeza, o ritmo da correspondência de empregos provavelmente é retardado pelo grande número de vagas de emprego e oportunidades em vários setores que os candidatos devem considerar. Além disso, devido a questões relacionadas à pandemia, algumas pessoas são impedidas de trabalhar ou preocupadas com os riscos para a saúde do trabalho. Minha expectativa é que esses problemas sejam resolvidos.

no entanto, a contínua fraqueza na oferta de trabalho pode sugerir que a experiência da pandemia e a natureza mutável do trabalho desde Março de 2020 poderiam amortecer persistentemente a quantidade de trabalho que as pessoas estão dispostas a fornecer. Se a oferta de mão-de-obra continuar a ser contida, isso afetará a capacidade da economia dos EUA de produzir bens e serviços. Isso aumentaria as pressões inflacionárias para um determinado nível de demanda agregada, o que é um problema. Mas, nessa circunstância, o problema mais significativo a resolver seria que nosso padrão de vida seria menor.

o outro fator que está criando alguns riscos inflacionários no horizonte é o crescimento dos preços das casas e como isso vai se espalhar para o mercado de aluguel. Historicamente, há uma forte relação entre o crescimento dos preços das casas e a inflação no mercado de aluguel (Figura 5). Depois que os aluguéis cresceram a um ritmo anual de cerca de 3 ¾ por cento antes da pandemia, essa taxa de inflação estava em um nível notavelmente baixo de menos de 2 por cento no primeiro semestre deste ano. A inflação do aluguel agora está subindo para níveis mais típicos; os aluguéis cresceram 2 ¾ por cento entre outubro de 2020 e outubro de 2021 e essa taxa parece estar pronta para aumentar. Embora mereça aviso prévio, preocupar-se com a inflação neste setor seria mais do tipo simples de baunilha que a política monetária menos acomodatícia estaria bem equipada para amortecer.

Conclusão

O maior risco para a inflação daqui para frente não é uma continuação das forças atualmente trabalho no setor de bens: este não será persistente. Em vez disso, o maior risco é que grandes aumentos na demanda por trabalhadores no setor de serviços não sejam atendidos por aumentos igualmente grandes na oferta de mão-de-obra.Os formuladores de políticas podem incentivar a oferta de mão-de-obra, continuando a controlar a pandemia por meio de vacinas e políticas de saúde sensatas. Além disso, os formuladores de políticas também podem remover barreiras que tornam o trabalho caro, como a falta de acesso a cuidados infantis acessíveis e de alta qualidade. Os formuladores de políticas podem facilitar a correspondência de candidatos a emprego com empregos por meio de Feiras de emprego e melhor acesso às informações do mercado de trabalho. Finalmente, os imigrantes são uma fonte crítica de trabalhadores nos EUA, e as taxas de imigração estão significativamente baixas em relação às projeções pré-pandêmicas. Um retorno a níveis mais típicos de, por exemplo, emissão de green card ajudaria a expandir a oferta de mão-de-obra nos EUA para atender à crescente demanda por mão-de-obra. Em suma, as políticas que controlarão a inflação no futuro são as mesmas políticas que apóiam uma recuperação sustentada e equitativa do mercado de trabalho.

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