jaký signál bychom měli brát ze současné inflace pro budoucí inflaci? Odpověď: nějaký signál, ale ne moc. Jistě, inflace je vysoká (obrázek 1); a po vyloučení typicky volatilních kategorií cen potravin a energií běží výše, než tomu bylo v desetiletích. Ale protože faktory, které vedou k inflaci, souvisejí s pandemií, a proto jsou dočasné, současný trend nepředpokládá budoucnost.
abych prozkoumal, zda tento krátkodobý nárůst inflace ukazuje na vyšší inflaci v následujících letech, podívám se na faktory, které se zdají přispívat. Zjistil jsem, že síla a složení spotřebitelské poptávky po zboží od začátku pandemie, stejně jako omezení nabídky způsobené pandemií, jsou zdrojem současného špice. Jasně dočasná povaha těchto faktorů naznačuje, že bychom neměli extrapolovat nedávný inflační tlak do budoucnosti.
Wendy Edelberg
Senior Fellow-ekonomická studia
klíčové body:
- inflace zboží byla skutečně mimořádně vysoká.
- identifikovatelné faktory inflace zboží-nárůst spotřebitelské poptávky a zaostávající nabídka-jsou primárně spojeny s pandemií.
- zvýšení proočkovanosti a snížení zdravotních rizik by mělo vyvážit vzorce výdajů, což by vedlo ke snížení poptávky po zboží a zvýšení poptávky po službách.
- pokud by zvýšení nabídky služeb zaostávalo za nárůstem poptávky po službách, viděli bychom nová a znepokojivá inflační rizika.
inflace k říjnu 2021
Obrázek 1 (výše) ukazuje inflaci od roku 1969 do roku 2021, a to jak indexem spotřebitelských cen (CPI), tak deflátorem výdajů na osobní spotřebu (PCE). Někteří pozorovatelé se pokusili vyvodit paralely mezi současnou epizodou inflace a 70. lety; to je nesprávné. Zatímco inflace se v posledních letech zvýšila, inflace je výrazně pod úrovní zaznamenanou v 70.letech.
podle měření CPI byla roční míra inflace od října 2020 do října 2021 6,2 procenta. Podle měření deflátoru PCE byla roční míra inflace od září 2020 do září 2021 (nejnovější dostupné údaje) 4,4 procenta. Některé z těchto zvýšení cen odrážejí odraz od neobvykle nízké úrovně cen v první části pandemie. Pokud by například CPI rostla tempem blízkým cíli Federálního rezervního systému od prvního měsíce pandemie do října 2020, byla by roční míra inflace CPI za poslední rok 5,1 procenta. Tato sazba je stále poměrně vysoká, ale o procentní bod nižší než skutečná roční sazba.
které zboží a služby vedly k nedávnému nárůstu inflace? Obrázek 2 ukazuje, že odpovědí jsou základní komodity nebo zboží. Jak ukazuje obrázek 2a, inflace jádra zboží byla v posledních měsících nápadně vysoká. Naproti tomu inflace v základních službách (2b) byla mnohem utlumena a obecně se zotavila na míru před pandemií. Obrázky 2c a 2d ukazují, že inflace v energii a v potravinách, které jsou vyloučeny z jádrové inflace, jsou zvýšené. Energetická inflace je poměrně volatilní; domácí výrobci energie čelili na začátku pandemie velmi nízkým cenám a tito výrobci možná čekají, zda je zvýšení cen trvalé, než se zvýší nabídka. Inflace potravin je znepokojivá a zdá se, že jde mimo jiné o globální trend související s pandemií. Stejné trendy jsou patrné při pohledu na inflaci PCE(nezobrazeno).
obrázek 3 ukazuje, jak neobvyklá byla inflace jádra zboží: je vyšší než za posledních 30 let. Od roku 2000 je inflace základního zboží záporná zhruba v polovině času, což znamená, že cena zboží (na základě kvality očištěné) klesá v průměru. Vzhledem k této nedávné historii, prudce rostoucí ceny zboží zaznamenané během pandemie jsou o to mimořádnější. Naproti tomu inflace jádrových služeb se od počátku 90.let do roku 2008 (kdy výrazný pokles cen nemovitostí utlumil náklady na bydlení) blíží průměru.
inflace v ekonomických Zotaveních
jak jsem ukázal, hlavním přispěvatelem k nedávnému nárůstu inflace je základní zboží. Síla reálných spotřebitelských výdajů (znázorněná na obrázku 4a) odráží nárůst výdajů na spotřební zboží (znázorněný na obrázku 4b). Skutečné výdaje na zboží jsou v současné době asi o 15 procent vyšší, než tomu bylo před pandemií, a bylo pár měsíců, kdy to bylo o 20 procent vyšší.
jsou výše popsané trendy signálem, že bychom měli v příštích letech očekávat pokračující mimořádnou inflaci pro základní zboží—vše od automobilů po cvičební rohože? Tři faktory naznačují, že ne.
- za prvé, nárůst výdajů na zboží vyvolal tlak na ceny, protože dodavatelé nebyli schopni držet krok s poptávkou. Dodavatelé mají silné pobídky k vyřešení problémů s dodavatelským řetězcem, aby dostali více produktů na police; kromě toho, problémy s dodavatelským řetězcem, které přímo vděčí pandemii, budou odlivovat, protože pandemie bude celosvětově pod kontrolou.
- za druhé, tento nárůst výdajů na zboží je bezpochyby dočasný, protože domácnosti-jak pandemie ustupuje—znovu vyváží spotřebitelské výdaje na služby, které byly neobvykle depresivní (obrázek 4c).
- Zatřetí fiskální podpora domácností, která pomohla financovat nárůst výdajů na zboží, do značné míry poklesla.
na rozdíl od výdajů na spotřební zboží zůstávají výdaje na služby pod svým předpandemickým vrcholem. Tento vzorec je významným odklonem od předchozích hospodářských cyklů, kdy služby nebyly relativně ovlivněny.
inflační rizika na obzoru
ačkoli nedávný nárůst inflace spotřebního zboží nenaznačuje přetrvávající inflaci v tomto odvětví do budoucna, další dvě otázky představují riziko pro inflační výhled: nabídka práce a poptávka v sektoru služeb a nedávný nárůst cen bydlení.
vzhledem k tomu, že se spotřebitelské výdaje vyrovnávají se službami, poptávka po pracovní síle v sektoru služeb vzroste nad již tak zvýšenou úroveň. Například v září bylo volných pracovních míst ve volném čase a pohostinství o pozoruhodných 530,000 více než trend, ale zaměstnanost byla 1.5 milionu pod úrovní před pandemií. Pokud se spotřebitelská poptávka po volnočasových a pohostinských službách vrátí na (nebo dočasně překročí) úroveň před pandemií, poptávka po pracovní síle pravděpodobně výrazně vzroste.
měkkost míry účasti na pracovních silách a frustrovaně pomalé tempo porovnávání uchazečů o zaměstnání s prací vyvolalo obavy ze slabosti nabídky práce. Si být jisti, tempo porovnávání pracovních míst je pravděpodobně zpomaleno pouhým počtem pracovních míst a příležitostí ve více průmyslových odvětvích, které musí kandidáti zvážit. Někteří lidé jsou navíc kvůli problémům souvisejícím s pandemií omezeni v práci nebo se obávají zdravotních rizik práce. Očekávám, že se tyto problémy vyřeší.
pokračující slabost nabídky práce však může naznačovat, že zkušenosti s pandemií a měnící se povaha práce Od března 2020 by mohly trvale tlumit, kolik pracovních sil jsou lidé ochotni dodávat. Pokud bude nabídka práce nadále omezena, ovlivní to schopnost americké ekonomiky vyrábět zboží a služby. To by zvýšilo inflační tlaky pro danou úroveň agregátní poptávky, což je problém. Za těchto okolností by však bylo podstatnějším problémem, který je třeba řešit, že naše životní úroveň bude nižší.
dalším faktorem, který na obzoru vytváří určitá inflační rizika, je růst cen nemovitostí a to, jak se to přelije na trh s pronájmy. Historicky existuje silný vztah mezi růstem cen nemovitostí a inflací na trhu s nájemním bydlením (obrázek 5). Poté, co nájemné rostlo zhruba 3¾ procentním ročním tempem před pandemií, byla tato míra inflace v první polovině letošního roku na pozoruhodně nízké úrovni méně než 2 procenta. Inflace nájemného nyní stoupá na typičtější úroveň; nájemné mezi říjnem 2020 a říjnem 2021 vzrostlo o 2¾ procenta a tato sazba se zřejmě bude zvyšovat. I když si zaslouží pozornost, znepokojující inflace v tomto sektoru by byla spíše obyčejným vanilkovým typem, který by méně vstřícná měnová politika byla dobře vybavena k tlumení.
závěr
největší riziko pro inflaci do budoucna není pokračováním sil, které v současné době pracují v odvětví zboží: to nebude trvalé. Naopak největším rizikem je, že velký nárůst poptávky po pracovnících v sektoru služeb nebude uspokojen stejně velkým nárůstem nabídky práce.
tvůrci politik mohou podpořit nabídku práce tím, že budou i nadále dostávat pandemii pod kontrolu prostřednictvím očkování a rozumných zdravotních politik. Kromě toho mohou tvůrci politik také odstranit překážky, které činí práci nákladnou, jako je nedostatečný přístup k cenově dostupné a kvalitní péči o děti. Tvůrci politik mohou usnadnit sladění uchazečů o zaměstnání s prací prostřednictvím veletrhů práce a lepšího přístupu k informacím o trhu práce. Konečně, přistěhovalci jsou kritickým zdrojem pracovníků v USA a míra imigrace je ve srovnání s předpandemickými projekcemi výrazně nižší. Návrat k typičtějším úrovním například vydávání zelených karet by pomohl rozšířit nabídku pracovních sil v USA, aby uspokojil rostoucí poptávku po pracovní síle. Stručně řečeno, politiky, které v budoucnu udrží inflaci na uzdě, jsou stejné politiky, které podporují trvalé a spravedlivé oživení trhu práce.
Brookingsova instituce je financována prostřednictvím podpory různorodé řady nadací, korporací, vlád, jednotlivců i nadací. Seznam dárců najdete v našich výročních zprávách zveřejněných online zde. Zjištění, interpretace a závěry v této zprávě jsou pouze závěry jejího autora(autorů) a nejsou ovlivněny žádným darem.