Was sagt uns die aktuelle Inflation über die Zukunft?

Welches Signal sollten wir von der aktuellen Inflation für die zukünftige Inflation nehmen? Die Antwort: ein Signal, aber nicht viel. Gewiss, die Inflation ist hoch (Abbildung 1); und nach Ausschluss der typischerweise volatilen Kategorien der Lebensmittel- und Energiepreise liegt sie so hoch wie seit Jahrzehnten nicht mehr. Da die Faktoren, die zur Inflation führen, pandemiebedingt und daher vorübergehend sind, prognostiziert der aktuelle Trend nicht die Zukunft.

Um zu untersuchen, ob dieser kurzfristige Anstieg der Inflation auf eine höhere Inflation in den kommenden Jahren hindeutet, betrachte ich die Faktoren, die dazu beitragen. Ich finde, dass die Stärke und Zusammensetzung der Verbrauchernachfrage nach Gütern seit Beginn der Pandemie sowie die durch die Pandemie verursachten Versorgungsengpässe die Ursachen für den aktuellen Anstieg sind. Der eindeutig vorübergehende Charakter dieser Faktoren legt nahe, dass wir den jüngsten Inflationsdruck nicht in die Zukunft extrapolieren sollten.

Wichtige Punkte:

• Die Wareninflation war in der Tat außerordentlich hoch.
• Die identifizierbaren Faktoren für die Wareninflation — ein Anstieg der Verbrauchernachfrage und ein nachlassendes Angebot — sind in erster Linie pandemiebedingt.
• Durch die Erhöhung der Impfraten und die Verringerung der Gesundheitsrisiken sollten die Ausgabenmuster wieder ins Gleichgewicht gebracht werden, was zu einem Rückgang der Nachfrage nach Gütern und einem Anstieg der Nachfrage nach Dienstleistungen führt.
• Wenn die Zunahme des Dienstleistungsangebots hinter der Zunahme der Nachfrage nach Dienstleistungen zurückbleibt, würden neue und besorgniserregende Inflationsrisiken entstehen.

Inflation ab Oktober 2021

Abbildung 1 (oben) zeigt die Inflation von 1969 bis 2021 sowohl anhand des Verbraucherpreisindex (VPI) als auch anhand des Deflators für die persönlichen Konsumausgaben (PCE). Einige Beobachter haben versucht, Parallelen zwischen der aktuellen Inflationsepisode und den 1970er Jahren zu ziehen. Während die Inflation im Vergleich zu den letzten Jahren zugenommen hat, liegt sie deutlich unter dem Niveau der 1970er Jahre.

Gemessen am VPI betrug die jährliche Inflationsrate von Oktober 2020 bis Oktober 2021 6,2 Prozent. Gemessen am PCE-Deflator betrug die jährliche Inflationsrate von September 2020 bis September 2021 (die neuesten verfügbaren Daten) 4,4 Prozent. Einige dieser Preiserhöhungen spiegeln eine Erholung vom ungewöhnlich niedrigen Preisniveau im ersten Teil der Pandemie wider. Wenn der VPI beispielsweise vom ersten Monat der Pandemie bis Oktober 2020 nahe am Ziel der Federal Reserve gewachsen wäre, hätte die jährliche Inflationsrate des VPI im letzten Jahr 5.1 Prozent betragen. Diese Rate ist immer noch recht hoch, aber um einen Prozentpunkt niedriger als die tatsächliche jährliche Rate.

Welche Güter und Dienstleistungen haben den jüngsten Inflationsanstieg getrieben? Abbildung 2 zeigt, dass die Antwort Core Commodities oder Waren sind. Wie Abbildung 2a zeigt, war die Inflation der Kerngüter in den letzten Monaten auffallend hoch. Im Gegensatz dazu war die Inflation bei den Kerndienstleistungen (2b) weitaus gedämpfter und hat sich im Allgemeinen auf vorpandemische Raten erholt. Die Abbildungen 2c und 2d zeigen, dass die Inflation bei Energie und Nahrungsmitteln, die von der Kerninflation ausgenommen sind, beide erhöht sind. Die Energieinflation ist ziemlich volatil; Die inländischen Energieerzeuger waren zu Beginn der Pandemie mit sehr niedrigen Preisen konfrontiert, und diese Produzenten warten möglicherweise ab, ob die Preiserhöhungen dauerhaft sind, bevor sie das Angebot erhöhen. Die Nahrungsmittelinflation ist besorgniserregend und scheint unter anderem ein globaler Trend im Zusammenhang mit der Pandemie zu sein. Die gleichen Trends zeigen sich bei der PCE-Inflation (nicht dargestellt).

Abbildung 3 zeigt, wie ungewöhnlich die Kerninflation war: Sie ist höher als in den letzten 30 Jahren. Seit dem Jahr 2000 war die Kerninflation etwa zur Hälfte negativ, was bedeutet, dass der Warenpreis (qualitätsbereinigt) im Durchschnitt sinkt. Angesichts dieser jüngsten Geschichte sind die explodierenden Warenpreise während der Pandemie umso außergewöhnlicher. Im Gegensatz dazu lag die Inflation der Kerndienstleistungen von Anfang der 1990er Jahre bis 2008 nahe am Durchschnitt (als der deutliche Rückgang der Immobilienpreise die Kosten für Unterkünfte dämpfte).

Inflation bei der wirtschaftlichen Erholung

Wie ich gezeigt habe, tragen vor allem die Kerngüter zum jüngsten Anstieg der Inflation bei. Die Stärke der realen Konsumausgaben (siehe Abbildung 4a) spiegelt einen Anstieg der Ausgaben für Konsumgüter wider (siehe Abbildung 4b). Die realen Warenausgaben sind derzeit etwa 15 Prozent höher als vor der Pandemie, und es gab ein paar Monate, in denen es war 20 Prozent höher.

Sind die oben beschriebenen Trends ein Signal dafür, dass wir in den kommenden Jahren mit einer weiterhin außergewöhnlichen Inflation für Kerngüter — von Automobilen bis zu Sportmatten — rechnen sollten? Drei Faktoren deuten darauf hin, nein.

• Erstens hat der Anstieg der Ausgaben für Waren die Preise nach oben gedrückt, da die Lieferanten nicht in der Lage waren, mit der Nachfrage Schritt zu halten. Lieferanten haben starke Anreize, Probleme mit der Lieferkette auszuräumen, um mehr Produkte in die Regale zu bringen; Darüber hinaus werden die Probleme mit der Lieferkette, die direkter auf die Pandemie zurückzuführen sind, nachlassen, wenn die Pandemie weltweit unter Kontrolle gebracht wird.
• Zweitens ist dieser Anstieg der Warenausgaben zweifellos vorübergehend, da die Haushalte — wenn die Pandemie zurückgeht — die Verbraucherausgaben für Dienstleistungen wieder ins Gleichgewicht bringen werden, was ungewöhnlich niedrig war (Abbildung 4c).
• Drittens hat die fiskalische Unterstützung der privaten Haushalte, die zur Finanzierung des Anstiegs der Güterausgaben beigetragen hat, weitgehend nachgelassen.

Im Gegensatz zu den Ausgaben für Konsumgüter bleiben die Ausgaben für Dienstleistungen unter ihrem Höchststand vor der Pandemie. Dieses Muster ist eine deutliche Abweichung von früheren Konjunkturzyklen, in denen Dienstleistungen relativ unberührt waren.

Inflationsrisiken am Horizont

Obwohl der jüngste Anstieg der Konsumgüterinflation nicht auf eine anhaltende Inflation in diesem Sektor hindeutet, stellen zwei weitere Themen ein Risiko für die Inflationsaussichten dar: Arbeitsangebot und -nachfrage im Dienstleistungssektor sowie der jüngste Anstieg der Immobilienpreise.

Da sich die Konsumausgaben wieder in Richtung Dienstleistungen ausbalancieren, wird die Nachfrage nach Arbeitskräften im Dienstleistungssektor über das bereits erhöhte Niveau hinaus steigen. Zum Beispiel waren im September die Stellenangebote in der Freizeit und im Gastgewerbe um bemerkenswerte 530,000 höher als der Trend, aber die Beschäftigung lag 1.5 Millionen unter dem Niveau vor der Pandemie. Wenn die Verbrauchernachfrage nach Freizeit- und Gastgewerbedienstleistungen wieder auf das Niveau vor der Pandemie zurückkehrt (oder diese vorübergehend übersteigt), wird die Nachfrage nach Arbeitskräften wahrscheinlich erheblich steigen.

Die geringe Erwerbsbeteiligung und die frustrierend langsame Anpassung von Arbeitssuchenden an Arbeitsplätze haben Bedenken hinsichtlich einer Schwäche des Arbeitskräfteangebots aufkommen lassen. Um sicher zu sein, wird das Tempo der Job-Matching wahrscheinlich durch die schiere Anzahl von Stellenangeboten und Möglichkeiten in mehreren Branchen, die Kandidaten berücksichtigen müssen, verlangsamt. Darüber hinaus sind einige Menschen aufgrund pandemiebedingter Probleme an der Arbeit gehindert oder sorgen sich um die Gesundheitsrisiken der Arbeit. Ich erwarte, dass diese Probleme gelöst werden.

Die anhaltende Schwäche des Arbeitskräfteangebots könnte jedoch darauf hindeuten, dass die Erfahrung der Pandemie und die sich verändernde Art der Arbeit seit März 2020 die Bereitschaft der Menschen, Arbeitskräfte bereitzustellen, nachhaltig dämpfen könnten. Wenn das Arbeitskräfteangebot weiterhin eingeschränkt wird, wirkt sich dies auf die Fähigkeit der US-Wirtschaft aus, Waren und Dienstleistungen zu produzieren. Dies würde den Inflationsdruck für ein bestimmtes Niveau der Gesamtnachfrage erhöhen, was ein Problem darstellt. Aber unter diesen Umständen wäre das bedeutendere Problem, dass unser Lebensstandard niedriger wäre.

Der andere Faktor, der einige Inflationsrisiken am Horizont schafft, ist das Wachstum der Immobilienpreise und wie sich dies auf den Mietmarkt auswirken wird. Historisch gesehen besteht ein starker Zusammenhang zwischen dem Wachstum der Immobilienpreise und der Inflation auf dem Mietmarkt (Abbildung 5). Nachdem die Mieten vor der Pandemie jährlich um rund 3¾ Prozent gestiegen waren, lag diese Inflationsrate im ersten Halbjahr dieses Jahres mit weniger als 2 Prozent auf einem bemerkenswert niedrigen Niveau. Die Mietinflation steigt jetzt auf ein typischeres Niveau; die Mieten stiegen zwischen Oktober 2020 und Oktober 2021 um 2¾ Prozent, und diese Rate dürfte steigen. Die besorgniserregende Inflation in diesem Sektor wäre zwar beachtenswert, aber eher eine reine Vanille, für die eine weniger akkommodierende Geldpolitik gut gerüstet wäre.

Fazit

Das größte Inflationsrisiko für die Zukunft besteht nicht in einer Fortsetzung der Kräfte, die derzeit im Gütersektor wirken: Dies wird nicht dauerhaft sein. Stattdessen besteht das größte Risiko darin, dass ein starker Anstieg der Nachfrage nach Arbeitskräften im Dienstleistungssektor nicht durch einen ebenso starken Anstieg des Arbeitskräfteangebots gedeckt wird.

Die Politik kann das Arbeitskräfteangebot fördern, indem sie die Pandemie weiterhin durch Impfungen und eine vernünftige Gesundheitspolitik in den Griff bekommt. Darüber hinaus können die politischen Entscheidungsträger auch Barrieren beseitigen, die Arbeit kostspielig machen, wie z. B. den fehlenden Zugang zu erschwinglicher, hochwertiger Kinderbetreuung. Politische Entscheidungsträger können die Vermittlung von Arbeitssuchenden mit Jobs durch Jobmessen und einen besseren Zugang zu Arbeitsmarktinformationen erleichtern. Schließlich sind Einwanderer eine kritische Quelle für Arbeitskräfte in den USA, und die Einwanderungsraten sind im Vergleich zu Prognosen vor der Pandemie erheblich gesunken. Eine Rückkehr zu einem typischeren Niveau der Greencard-Ausgabe würde beispielsweise dazu beitragen, das Arbeitskräfteangebot in den USA zu erweitern, um die wachsende Nachfrage nach Arbeitskräften zu befriedigen. Kurz gesagt, die Politik, die die Inflation in Zukunft eindämmen wird, ist dieselbe Politik, die eine nachhaltige und gerechte Erholung des Arbeitsmarktes unterstützt.

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