Hvad fortæller den nuværende inflation os om fremtiden?

hvilket signal skal vi tage fra nuværende inflation til fremtidig inflation? Svaret: noget signal, men ikke meget. For at være sikker er inflationen høj (figur 1); og efter at have udelukket de typisk ustabile kategorier af Fødevare-og energipriser, kører højere end det har været i årtier. Men fordi de faktorer, der fører til inflation, er pandemirelaterede og derfor midlertidige, forudsiger den nuværende tendens ikke fremtiden.

for at undersøge, om denne kortsigtede stigning i inflationen peger på højere inflation i de kommende år, ser jeg på de faktorer, der ser ud til at bidrage. Jeg finder ud af, at styrken og sammensætningen af forbrugernes efterspørgsel efter varer siden pandemien begyndte såvel som forsyningsbegrænsninger forårsaget af pandemien er kilderne til den nuværende stigning. Den klart midlertidige karakter af disse faktorer tyder på, at vi ikke bør ekstrapolere det nylige inflationspres ind i fremtiden.

nøglepunkter:

• Vareinflationen har faktisk været usædvanlig høj.
• de identificerbare faktorer bag vareinflationen—en stigning i forbrugernes efterspørgsel og forsinket udbud—er primært pandemirelaterede.
• stigende vaccinationsrater og faldende sundhedsrisici bør rebalansere udgiftsmønstrene, hvilket fører til et fald i efterspørgslen efter varer og en stigning i efterspørgslen efter tjenester.
• hvis stigninger i udbuddet af tjenester halter bagefter stigninger i efterspørgslen efter tjenester, ville vi se nye og bekymrende inflationsrisici opstå.

Inflation fra oktober 2021

Figur 1 (ovenfor) viser inflation fra 1969 til 2021, både af forbrugerprisindekset (KPI) og af deflatoren til personligt forbrug (PCE). Nogle observatører har forsøgt at drage paralleller mellem den aktuelle episode i inflationen og 1970 ‘ erne; Dette er forkert. Mens inflationen er steget i forhold til de seneste år, er inflationen betydeligt under niveauet i 1970 ‘ erne.

som målt ved KPI var den årlige inflationsrate fra oktober 2020 til oktober 2021 6,2 procent. Målt ved PCE-deflatoren var den årlige inflationsrate fra September 2020 til September 2021 (de seneste tilgængelige data) 4,4 procent. Nogle af disse prisstigninger afspejler et spring tilbage fra det usædvanligt lave prisniveau i den første del af pandemien. For eksempel, hvis KPI var vokset med en hastighed tæt på Federal Reserve ‘s mål fra den første måned af pandemien til oktober 2020, ville KPI’ s årlige inflation i løbet af det sidste år have været 5.1 procent. Denne sats er stadig ret høj, men et procentpoint lavere end den faktiske årlige sats.

hvilke varer og tjenester har drevet den seneste stigning i inflationen? Figur 2 viser, at svaret er kernevarer eller varer. Som figur 2a viser, har kernevareinflationen været påfaldende høj i de seneste måneder. I modsætning hertil er inflationen i kernetjenester (2b) blevet langt mere dæmpet og er generelt kommet tilbage til præpandemiske satser. Figur 2c og 2D viser, at inflationen i energi og i fødevarer, som er udelukket fra kerneinflationen, begge er forhøjet. Energiinflation er ret ustabil; indenlandske energiproducenter stod over for meget lave priser tidligt i pandemien, og disse producenter venter muligvis på at se, om prisstigningerne er holdbare, før de øger udbuddet. Fødevareinflationen er bekymrende og ser ud til at være en global tendens relateret til pandemien blandt andre faktorer. De samme tendenser er tydelige, når man ser på PCE-inflationen (ikke vist).

figur 3 viser, hvor usædvanlig kernevareinflationen har været: den er højere end den har været i de sidste 30 år. Siden 2000 har kernevareinflationen været negativ omtrent halvdelen af tiden, hvilket betyder, at prisen på varer (på et kvalitetsjusteret grundlag) falder i gennemsnit. I betragtning af denne nylige historie er de skyrocketing varepriser set under pandemien desto mere ekstraordinære. I modsætning hertil har kernetjenesteinflationen været tæt på gennemsnittet fra begyndelsen af 1990 ‘ erne til 2008 (da det betydelige fald i huspriserne dæmpede huslysomkostningerne).

Inflation i økonomiske inddrivelser

som jeg har vist, er den primære bidragyder til den nylige stigning i inflationen kernevarer. Styrken i de reelle forbrugsudgifter (vist i figur 4a) har afspejlet en stigning i udgifterne til forbrugsvarer (vist i figur 4b). 15 procent højere end det var før pandemi, og der var et par måneder, hvor det var 20 procent højere.

er de ovenfor beskrevne tendenser et signal om, at vi skal forvente fortsat ekstraordinær inflation for kernevarer—alt fra biler til træningsmåtter—i de kommende år? Tre faktorer tyder på Nej.

• for det første har stigningen i udgifterne til varer lagt opadgående pres på priserne, da leverandører ikke har været i stand til at følge med efterspørgslen. Leverandører har stærke incitamenter til at udjævne problemer med forsyningskæden for at få mere produkt på hylderne; ud over, problemerne med forsyningskæden, der skylder mere direkte pandemien, vil ebbe, når pandemien bringes under kontrol globalt.
• for det andet er denne stigning i vareudgifter uden tvivl midlertidig, fordi husholdningerne—når pandemien trækker sig tilbage—vil afbalancere forbrugerudgifterne mod tjenester, som har været usædvanligt deprimerede (figur 4c).
• for det tredje er den skattemæssige støtte til husholdninger, der har bidraget til at finansiere stigningen i vareudgifterne, stort set aftaget.

i modsætning til udgifter til forbrugsgoder forbliver udgifterne til tjenester under sit højdepunkt før pandemien. Dette mønster er en betydelig afvigelse fra tidligere konjunkturcyklusser, hvor tjenester var relativt upåvirket.

inflationsrisici i horisonten

selv om den nylige stigning i forbrugsvareinflationen ikke antyder vedvarende inflation i denne sektor fremadrettet, udgør to andre spørgsmål risiko for inflationsudsigterne: udbud og efterspørgsel efter arbejdskraft i servicesektoren samt de seneste stigninger i boligpriserne.

efterhånden som forbrugerudgifterne balancerer mod tjenester, vil efterspørgslen efter arbejdskraft i servicesektoren stige ud over allerede forhøjede niveauer. For eksempel var jobåbninger inden for fritid og gæstfrihed i September bemærkelsesværdige 530.000 højere end tendensen, men beskæftigelsen var 1,5 millioner under niveauet før pandemien. Hvis forbrugernes efterspørgsel efter fritids-og gæstfrihedstjenester vender tilbage til (eller midlertidigt overstiger) niveauet før pandemien, vil efterspørgslen efter arbejdskraft sandsynligvis stige markant.

blødhed i arbejdsstyrkens deltagelsesfrekvenser og et frustrerende langsomt tempo i at matche jobsøgende med job har rejst bekymring over svaghed i udbuddet af arbejdskraft. At være sikker, tempoet i jobmatchning er sandsynligvis bremset af det store antal jobåbninger og muligheder på tværs af flere brancher, som kandidater skal overveje. Ud over, på grund af pandemirelaterede problemer, nogle mennesker er begrænset fra at arbejde eller bekymrede over sundhedsrisikoen ved at arbejde. Min forventning er, at disse spørgsmål vil løse.

imidlertid kan fortsat svaghed i arbejdsudbuddet antyde, at oplevelsen af pandemien og den skiftende karakter af arbejdet siden marts 2020 vedvarende kunne dæmpe, hvor meget arbejdskraft folk er villige til at levere. Hvis arbejdskraftforsyningen fortsat begrænses, vil dette påvirke den amerikanske økonomis evne til at producere varer og tjenester. Det ville øge inflationspresset for et givet niveau af samlet efterspørgsel, hvilket er et problem. Men i den situation ville det mere betydningsfulde problem at løse være, at vores levestandard ville være lavere.

den anden faktor, der skaber nogle inflationsrisici i horisonten, er vækst i huspriserne, og hvordan det vil smitte over på lejemarkedet. Historisk set er der en stærk sammenhæng mellem boligprisvækst og inflation på lejemarkedet (figur 5). Efter at huslejen voksede med omtrent et 3 kilo procent årligt tempo før pandemien, denne inflation var på et bemærkelsesværdigt lavt niveau på mindre end 2 procent i første halvdel af dette år. Lejeinflationen stiger nu til mere typiske niveauer; huslejen voksede med 2 kilo procent mellem oktober 2020 og oktober 2021, og denne sats ser ud til at stige. Selvom det fortjener varsel, ville bekymrende inflation i denne sektor være mere af den almindelige vaniljetype, som mindre imødekommende pengepolitik ville være veludstyret til at dæmpe.

konklusion

den største risiko for inflation fremadrettet er ikke en fortsættelse af de kræfter, der i øjeblikket arbejder i varesektoren: dette vil ikke være vedvarende. I stedet er den største risiko, at store stigninger i efterspørgslen efter arbejdstagere i servicesektoren ikke vil blive opfyldt af lige så store stigninger i arbejdskraftudbuddet.

politikere kan tilskynde til arbejdskraftforsyning ved fortsat at få pandemien under kontrol gennem vaccinationer og fornuftige sundhedspolitikker. Desuden kan politikere også fjerne barrierer, der gør arbejdet dyrt, såsom manglende adgang til overkommelig børnepasning af høj kvalitet. Politikere kan lette matchningen af jobsøgende med job gennem jobmesser og bedre adgang til arbejdsmarkedsinformation. Endelig er indvandrere en kritisk kilde til arbejdere i USA, og indvandringsgraden er markant nede i forhold til fremskrivninger før pandemien. En tilbagevenden til mere typiske niveauer af for eksempel udstedelse af grønt kort ville bidrage til at udvide arbejdskraftudbuddet i USA for at imødekomme den voksende efterspørgsel efter arbejdskraft. Kort sagt, de politikker, der vil tøjle inflationen i fremtiden, er de samme politikker, der understøtter et vedvarende og retfærdigt opsving på arbejdsmarkedet.

Brookings Institution finansieres gennem støtte fra en bred vifte af fonde, virksomheder, regeringer, enkeltpersoner samt en begavelse. En liste over donorer kan findes i vores årsrapporter offentliggjort online her. Resultaterne, fortolkningerne og konklusionerne i denne rapport er udelukkende forfatterens(E) og påvirkes ikke af nogen donation.